Досліджено довгострокову доходність цінних паперів первинних відкритих емісій на фондовій біржі Греції впродовж 1994 - 2000 рр. У результаті аналізу розглянутих 176-ти відкритих первинних розміщень цінних паперів було встановлено, що кумулятивна скоригована доходність цінних паперів первинних відкритих розміщень зростала швидше за середньоринкову доходність на 10,84 %, що склалася на ринку протягом перших трьох років з дати допуску цих цінних паперів на фондову біржу (лістингу). Одержані результати суперечать результатам емпіричних досліджень щодо фондових ринків для багатьох інших розвинутих країн. Ці ринки характеризуються такими показниками, як норма первинної доходності, розмір емісій і період їх проведення, а також цінова волатильність. Показано, що "гіпотеза ірраціональних рішень гравців на фондових біржах" і, як наслідок, нестабільність цін на цінні папери та непередбаченість доходів від них ("fads hypothesis"), так само як і "гіпотеза вікон можливостей" ("windows of opportunities"), котра передбачає розміщення цінних паперів з метою використання вигоди від завищеної оцінки діяльності фірм, а також "гіпотеза невизначеності і розбіжності сподівань на фондовому ринку" ("uncertainty and divergence of opinion hypothesis") спроможні достатньою мірою пояснювати довгострокову доходність цінних паперів відкритих первинних емісій на Афінській фондовій біржі.

Исследована долгосрочная доходность ценных бумаг первичных открытых эмиссий на фондовой бирже Греции на протяжении 1994 - 2000 гг. В результате анализа рассмотренных 176-ти открытых первичных размещений ценных бумаг установлено, что кумулятивная скорректированная доходность ценных бумаг первичных открытых размещений возрастала на 10,84 % быстрее среднерыночной доходности, сложившейся на рынке на протяжении первых трех лет от даты допуска этих ценных бумаг на фондовую биржу (листинга). Полученные результаты противоречат результатам эмпирических исследований по фондовым рынкам многих других развитых стран. Эти рынки характеризуются такими показателями, как норма первичной доходности, размер эмиссий и период их проведения, а также ценовая волатильность. Отмечено, что "гипотеза иррациональных решений игроков на фондовых биржах", и, как следствие, - нестабильных цен на ценные бумаги и непредусмотренных доходов от них ("fads hypothesis"), так же как и "гипотеза окон возможностей" ("windows of opportunities"), которая предусматривает размещение ценных бумаг с целью использования во времени выгод от завышенной оценки деятельности фирм, а также "гипотеза неопределенности и различия ожиданий на фондовом рынке" ("uncertainty and divergence of opinion hypothesis") способны в достаточной степени объяснить долгосрочную доходность ценных бумаг открытых первичных эмиссий на Афинской фондовой бирже.

This article examines the long run performance of initial public offerings (IPO's) in Greece, over the seven-year period of 1994-2000. After analyzing a sample of 176 IPO's, it was concluded that IPO's tend to outperform the market by 10,84% of cumulative market-adjusted return over the first three years from the listing day. The results are contradictory to empirical findings for many other developed markets. However, they are explained by such variables as initial returns, issue size and period andprice volatility. Moreover, it was depicted that the "fads" hypothesis as well as the "windows of opportunity" and the "uncertainty and divergence of opinion" hypotheses can explain the long-term performance of the IPO's listed at the Athens Stock Exchange.